Comment investir avec la grande valeur Investisseurs

Avez-vous déjà essayé de dresser la liste des investisseurs les plus performants de tous les temps? Si vous êtes comme la plupart d'entre nous, Warren Buffett, Benjamin Graham et Peter Lynch figurent en tête de liste. Mais qu'est-ce qui a rendu ces investisseurs formidables? Et plus important encore, comment l'ont-ils fait?

Bien que chacun de ces grands investisseurs aient eu leurs propres approches distinctes du marché, ils avaient une chose en commun: ils sont des investisseurs axés sur la valeur. Et parce que le fait d'être un investisseur axé sur la valeur n'implique rien de plus qu'une pile d'états financiers et le désir de connaître et de connaître une entreprise, chacun peut apprendre les principes qui guident les plus grands investisseurs du monde. comme Buffett et Lynch ont montré incroyable endurance au cours de leur carrière. Bien que tous ces grands hommes aient eu quelques stries froides, nous ne pouvons pas penser à une autre approche qui s'est révélée plus efficace que l'investissement de valeur sur le long terme.

Dans les pages suivantes, nous vous guiderons à travers certains des concepts clés de l'investissement axé sur la valeur, ainsi qu'un exemple de la façon dont M. Buffett a mis en œuvre les principes d'investissement axés sur la valeur.

Pourquoi choisir la croissance?

Une tonne de recherches universitaires a été publiée La valeur par rapport à la croissance nous offre quelques faits pour étayer l'affirmation selon laquelle les valeurs boursières surperforment la croissance à long terme.

D'après le cabinet d'études Ibbotson Associates, de décembre 1968 à décembre 2002, les valeurs rendement de + 11,0%. En comparaison, les actions de croissance ont affiché un rendement de + 8,8% et le S & P 500 n'a généré qu'un rendement annualisé de + 6,5%.

Russell Investment Group nous offre un autre bon exemple. L'indice Russell 2000 largement suivi a deux cousins: l'indice Russell 2000 Growth

et l'indice Russell 2000 Value Comme vous pouvez le constater, les actions appartenant au camp value ont nettement surperformé leurs homologues de croissance. Mis à part un pic sur le graphique juste avant la faillite de la bulle Internet, à un moment où les actions de croissance étaient exceptionnellement chaudes, les actions de valeur ont constamment devancé les actions de croissance. Investir en valeur au cours de cette période aurait transformé un investissement hypothétique de 10 000 $ en près de 60 000 $, soit plus du double du rendement des actions de croissance.

Les actions de valeur ont également surperformé les actions de croissance du marché baissier de 2000 à 2002 Il n'est pas déraisonnable de s'attendre à ce que les actions de valeur fassent de même sur le marché actuel. Après tout, en période d'incertitude économique et de marché, les investisseurs se tournent traditionnellement vers des valeurs de qualité pour la sécurité et la stabilité qu'ils offrent. Et contrairement à la croyance populaire, les actions de valeur offrent également de solides gains pendant les marchés haussiers. C'est pourquoi les actions de valeur sont vraiment considérées comme des actions à long terme.

Mettre l'accent sur la valeur est logique pour la plupart des investisseurs. La dynamique et les valeurs de croissance font la une des journaux, mais la valeur à long terme l'emporte constamment. Avant d'aller plus loin, comprenons mieux le terme «valeur».

Les flux de trésorerie sont importants

Les investisseurs choisissent d'acheter des actions pour diverses raisons. Certains s'investissent dans les discours convaincants et séduisants que les entreprises et les analystes poussent - une nouvelle drogue à succès, une technologie émergente, ou un nouveau produit passionnant. D'autres recherchent des sociétés avec une marque dominante, des perspectives de croissance attrayantes ou des actifs sous-jacents importants.

Néanmoins, lorsque vous achetez un titre, il est important de vous rappeler que vous n'achetez pas d'histoire, une usine, une équipe de direction, ou une usine pleine d'équipement.

Au cœur de tout investissement boursier, il y a l'achat d'un flux de flux de trésorerie futurs. Bien que les liquidités puissent parfois provenir de la vente de certains actifs (ou de toute l'entreprise elle-même), elles proviennent principalement des activités d'exploitation d'une entreprise.

Dans cette optique, une dynamique dynamique peut avoir une bonne histoire à raconter., mais finalement cette histoire se révélera sans signification si elle ne conduit pas à la génération de solides flux de trésorerie annuels. En fin de compte, c'est l'argent qui est nécessaire pour financer les paiements de dividendes, les rachats d'actions et le réinvestissement dans l'entreprise. De temps en temps, des sociétés de croissance à forte croissance s'épanouissent dans des machines génératrices de trésorerie comme Microsoft (Nasdaq: MSFT). Cependant, pour chaque stock de croissance à chaud qui devient une vache à lait, il y en a d'innombrables autres qui tombent dans l'oubli, ne livrant que des chagrins d'amour pour les investisseurs. Pire encore, comme nous l'avons vu à la suite de la faillite des points, beaucoup de ces entreprises peuvent même se retrouver en faillite.

Calcul des ratios de flux de trésorerie

Bien que la valeur puisse être très rentable, personne ne l'a jamais dit était facile.

Découvrir des stocks mal évalués peut être une tâche longue et exigeante en recherche. Dans le cas ci-dessus, par exemple, Buffett a sans aucun doute consacré des mois de recherche à approfondir les antécédents de Clayton. En outre, même si un investisseur axé sur la valeur est fidèle à ses hypothèses, il peut prendre un certain temps avant que le reste du marché ne rattrape, ce qui signifie que les actions sous-évaluées peuvent rester ainsi pendant de longues périodes avant que les autres programme.

Néanmoins, comme le montrent les résultats historiques, le travail acharné et la patience peuvent en valoir la peine. Bien qu'il n'y ait pas de mesure unique qui permette aux investisseurs de découvrir les meilleurs jeux de valeur, quelques ratios peuvent aider à lancer l'analyse nécessaire pour trouver des candidats solides.

Tout d'abord, ne vous inquiétez pas quand vous voyez des équations ou des formules. L'une des caractéristiques de l'investissement axé sur la valeur est que vous n'avez pas besoin de calculs vraiment complexes pour effectuer votre analyse. La plupart des calculs ne concernent que l'arithmétique simple. Et si vous prenez juste un peu de temps pour comprendre les relations entre les variables, vous aurez rapidement une meilleure compréhension de l'activité que vous évaluez.

Les flux de trésorerie ne mentent pas

Les flux de trésorerie sont l'un des les plus importants, sinon les plus importants, dans l'évaluation d'un stock. Comme nous l'avons déjà mentionné, le prix d'une action aujourd'hui est simplement une somme de ses flux de trésorerie futurs lorsque ces flux de trésorerie sont exprimés en dollars courants.

Analystes techniques mis à part, la plupart des investisseurs achètent une action les réinvestir dans le futur via des paiements de dividendes ou des rachats d'actions. Une entreprise ne peut vous rembourser que si elle génère plus d'argent qu'elle n'en dépense. D'où l'importance de calculer les flux de trésorerie disponibles.

Dans cette optique, les investisseurs soucieux de la valeur devraient toujours examiner les flux de trésorerie d'une entreprise avant d'investir.

Certaines des mesures dont nous parlerons plus tard, notamment E ratios et retour sur fonds propres, utilisez les postes individuels du compte de résultat. Le compte de résultat est extrêmement important lors de l'évaluation d'une entreprise, mais en raison de la nature des règles comptables, les mesures du compte de résultat comme le bénéfice net et le bénéfice par action peuvent ne pas être représentatives du montant d'argent qu'une entreprise génère. Les entreprises peuvent (et utilisent) diverses astuces comptables pour manipuler ou déformer leurs bénéfices d'un trimestre à l'autre.

En revanche, les flux de trésorerie mesurent les entrées et les sorties effectives d'une entreprise sur une période donnée. Les flux de trésorerie sont objectifs et ne peuvent pas être facilement manipulés

Flux de trésorerie liés à l'exploitation / valeur de l'entreprise

Gardant cela à l'esprit, le premier outil que nous examinerons est le ratio de flux de trésorerie comme le rendement des flux de trésorerie d'exploitation (rendement OCF). Ce ratio nous donne une idée du montant d'argent qu'une entreprise génère chaque année par rapport à la valeur totale (dette et capitaux propres) que les investisseurs ont attribuée à l'entreprise.

Flux de trésorerie liés aux opérations (CFO), sans surprise, sur l'état des flux de trésorerie. C'est une mesure de la trésorerie générée par la partie commerciale de l'entreprise. Il ne tient pas compte de la trésorerie générée par la vente d'actifs (flux de trésorerie liés à l'investissement) ou par l'emprunt ou l'émission d'actions (flux de trésorerie liés au financement). À long terme, l'entreprise doit être en mesure de faire de l'argent grâce à ses opérations.

Le dénominateur du ratio est la valeur d'entreprise (EV). EV est un moyen d'ajuster la capitalisation boursière afin de refléter plus précisément la véritable valeur d'une entreprise. Il est calculé en prenant la capitalisation boursière d'une entreprise (prix par action multiplié par le nombre d'actions en circulation), puis en ajoutant l'encours de la dette et en soustrayant le solde de trésorerie de l'entreprise. Cela fait d'EV un excellent reflet de la valeur totale qu'un investisseur recevrait s'il achetait la totalité de l'entreprise - l'investisseur devrait rembourser la dette d'une entreprise, mais il pourrait garder les liquidités sur les livres.

En divisant le cash-flow opérationnel d'une entreprise par sa valeur d'entreprise, nous sommes en mesure de calculer le rendement OCF de l'entreprise. Cette mesure reflète le montant d'argent qu'une entreprise génère par rapport à la valeur totale que les investisseurs ont placée dans l'entreprise. Toutes choses égales par ailleurs, plus ce ratio est élevé, plus l'entreprise génère de liquidités pour ses investisseurs.

Analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF)

La modélisation DCF est un outil analytique assez sophistiqué que de nombreux professionnels de Wall Street utilisent pour évaluer la valeur intrinsèque d'une entreprise. Le processus implique la prévision du flux de trésorerie futur d'une entreprise, puis l'actualisation de ces flux de trésorerie en dollars d'aujourd'hui en utilisant un taux de rendement suffisamment élevé pour compenser les investisseurs pour les risques qu'ils prennent. En additionnant les valeurs actuelles de tous les flux de trésorerie futurs et en divisant par le nombre actuel d'actions en circulation, nous obtenons une estimation de la valeur intrinsèque par action de l'entreprise.

Comme on peut s'y attendre, les chiffres qui en découlent les calculs sont aussi bons que les chiffres qui s'y rapportent - des projections de croissance inexactes et des taux d'actualisation irréalistes peuvent vous laisser avec des calculs de valeur intrinsèquement très éloignés. Comme mentionné précédemment, pour compenser ce risque, la plupart des investisseurs axés sur la valeur bénéficient d'une grande marge de sécurité avant d'investir. En d'autres termes, ils pourraient ne pas acheter une action avec une valeur intrinsèque de 50 $ par action à moins qu'elle ne se négocie à 40 $ ou moins. Plus le degré d'incertitude est élevé, plus la marge de sécurité requise est grande.

Maintenant que nous vous avons présenté l'analyse des flux de trésorerie, examinons quelques-uns des ratios basés sur la valeur qui complètent notre recherche.

Le prix est-il correct?

Les investisseurs de valeur sont connus pour être bon marché.

Ils sont toujours à la recherche de sociétés qui se négocient à un prix bien inférieur à leur valeur réelle. Plus précisément, les investisseurs axés sur la valeur recherchent des situations dans lesquelles le flux futur de flux de trésorerie qu'une société est susceptible de produire a été mal évalué par le marché.

Depuis le calcul de ce que vaut réellement un titre (sa

valeur intrinsèque) est constitué d'hypothèses, il est extrêmement difficile de déterminer la véritable valeur intrinsèque d'une action. Pour se protéger contre les erreurs d'évaluation, la plupart des investisseurs axés sur la valeur s'appuient sur le concept important de marge de sécurité. Par exemple, un analyste joint ses hypothèses à un simple modèle de flux de trésorerie. Son modèle indique que la société X a une valeur intrinsèque de 10 $ par action. Aujourd'hui, la société X se négocie à 9,50 $ par action. Elle pourrait acheter les actions maintenant, mais afin de se protéger contre la possibilité qu'elle calcule le mauvais prix, elle décide d'attendre jusqu'à ce que le stock frappe 8 $ avant qu'elle l'achète. Le concept de marge de sécurité est extrêmement précieux car les investisseurs peuvent l'utiliser pour minimiser leur risque baissier et potentiellement générer des rendements supérieurs à la moyenne - même s'ils ont légèrement surestimé la valeur réelle de l'action.

Les investisseurs axés sur la valeur estiment que le marché peut mal évaluer les actions en raison de préoccupations à court terme ou d'une mauvaise information répandue parmi la foule. Lorsque ces craintes se dissipent, le titre peut se redresser et se rapprocher de sa véritable valeur intrinsèque - générant des gains énormes pour ceux qui ont regardé sous la surface.

Pour voir cette méthodologie en action, ne cherchez pas plus loin que Warren Buffett - dont les antécédents offre une pléthore d'exemples, y compris les suivants.

En 2003, Buffett a acheté Clayton Homes, un constructeur de maisons préfabriquées. Avant l'acquisition, Buffett croyait que le marché sous-évaluait Clayton parce qu'il exagérait l'histoire volatile de l'industrie manufacturière.

Pendant les booms du marché immobilier, les entreprises de construction manufacturière se livraient généralement à des politiques de crédit trop agressives. Lorsque le marché ralentirait, ces mêmes entreprises auraient du mal à percevoir un portefeuille de prêts imprudents (semblable au récent krach boursier).

Lorsque Buffett a repris Clayton, la Fed se préparait à relever les taux d'intérêt. De nombreux investisseurs à Wall Street ont estimé que le cycle boom-and-bust était sur le point de se répéter. La sagesse conventionnelle à l'époque disait que les constructeurs de maisons préfabriquées se retrouveraient avec un sac de mauvais prêts.

Toutefois, Buffett savait que Clayton était une entreprise extrêmement bien gérée. Contrairement à beaucoup d'autres entreprises de l'industrie, la direction de Clayton se targuait d'être conservatrice dans ses pratiques de prêt. L'entreprise avait tendance à rechercher des emprunteurs de meilleure qualité qui ne seraient pas en défaut lorsque les temps étaient mauvais, même si cela signifiait refuser des clients potentiels.

Dans ce cas, Buffett a réussi à découvrir un investissement de valeur stellaire Clayton avec le même pinceau que le reste de l'industrie. L'évaluation de Clayton de la valeur de Clayton était juste sur la cible, et par conséquent, il a réussi à gagner des rendements énormes en achetant le stock à un escompte escompte à sa valeur intrinsèque.

Calculant des ratios de valeur

Le prix de l'action nous dit très peu. Il doit être placé dans le bon contexte. En tant qu'investisseur axé sur la valeur, vous pouvez utiliser une multitude de ratios pour déterminer si un titre est une poubelle ou un trésor.

Price-to-Earnings (P / E)

Le ratio cours / bénéfice nous procure un mesure du cours de l'action d'une société par rapport à ses résultats. Comme vous le savez peut-être, le ratio C / B est calculé en divisant le cours actuel d'une entreprise par son bénéfice par action (BPA). Le résultat nous indique essentiellement combien les investisseurs sont prêts à payer pour chaque dollar des bénéfices de l'entreprise.

Toutes choses étant égales par ailleurs, plus le ratio C / B d'une entreprise est faible, meilleure est la valeur de ses bénéfices actuels.

Bien que le calcul de cette mesure soit relativement simple, vous avez le choix entre plusieurs variantes. Les bénéfices tirés sont fondés sur les bénéfices réels de la société au cours de la période de 12 mois précédente. Les bénéfices à terme sont basés sur les estimations de bénéfices des analystes pour l'année à venir (ou même plus à l'avenir).

Nous préférons examiner les deux valeurs, car elles peuvent toutes deux fournir des indices importants. Par exemple, si le ratio cours / bénéfice prévisionnel d'une société se situe bien en deçà de son niveau P / E, cela peut indiquer que l'action est sous-évaluée en termes de bénéfices que les analystes projettent.

Les ratios E / E sont dénués de sens lorsqu'ils sont examinés isolément et peuvent être trompeurs lorsqu'ils sont utilisés pour comparer des actions dans différentes industries. Étant donné que les différents groupes d'industries ne partagent pas les mêmes caractéristiques fondamentales, ils ont tendance à s'échanger dans des fourchettes de P / E moyennes différentes. Il ne serait pas approprié de mesurer le P / E de say, une banque régionale, par rapport à celui d'une société de logiciels.

Enfin, les taux de croissance doivent également être pris en compte. Une société dont le chiffre d'affaires est 20 fois plus élevé et dont la croissance des bénéfices est stable de + 40% par an pourrait être un titre beaucoup moins cher qu'une entreprise dont la croissance est nulle et qui se vend 10 fois plus.

Pour tenir compte de la croissance des bénéfices Jetons un coup d'œil au PEG que nous expliquons ci-dessous

Rapport P / E-Croissance (PEG)

En intégrant la croissance future attendue d'une entreprise dans l'équation, les ratios PEG nous aident à éliminer l'un des En règle générale, les actions qui ont un PEG inférieur à 1,0 sont potentiellement de bonnes valeurs.

Bien que le ratio PEG soit une mesure extrêmement utile, il est loin d'être infaillible. Les entreprises à très forte croissance peuvent souvent avoir des ratios PEG supérieurs à 1,0 et être toujours des valeurs décentes à long terme. Ne tombez pas dans le piège de croire que toutes les entreprises avec PEG sous 1,0 sont de bons investissements. Après tout, des estimations de croissance irréalistes peuvent facilement décourager le calcul. En tenant compte de ces pièges potentiels, utilisez le PEG pour identifier les stocks de valeur de qualité potentiels, mais utilisez-le conjointement avec d'autres mesures pour déterminer si l'entreprise est une valeur réelle.

Rendement des capitaux propres

ROE est un excellent outil pour les investisseurs de valeur et est un favori de M. Buffett. Le calcul du ROE est simple: diviser le résultat net d'une entreprise par ses capitaux propres. Ce ratio mesure le profit qu'une entreprise produit par rapport à l'investissement des actionnaires dans l'entreprise.

Le revenu net est souvent appelé la «ligne de fond» puisque c'est en fait la ligne de fond sur un compte de résultat. Les capitaux propres sont inscrits au bilan et il s'agit d'une mesure comptable qui estime ce qui resterait aux propriétaires si tous les actifs étaient vendus et les dettes remboursées.

Lorsque vous recherchez des idées d'investissement axées sur la valeur, il est logique de chercher des sociétés qui ont affiché des RCP stables ou en hausse au cours des dernières années. Cependant, gardez un œil sur les entreprises qui ont une année anormalement forte ou qui ont réservé un gain ponctuel, car leur revenu net peut être temporairement gonflé. Par exemple, de nombreuses sociétés de technologie ont produit un ROE énorme en 2000, avant de constater une baisse de la rentabilité (et des chiffres du ROE) au cours des prochaines années.

Il existe également une relation importante entre ROE et dette. En prenant des dettes de plus en plus élevées, les entreprises peuvent remplacer le capital de la dette par des capitaux propres. Ainsi, les entreprises ayant un endettement élevé auront un ROE plus élevé que les sociétés ayant un recours plus équilibré à l'effet de levier.

Dans l'ensemble, recherchez les entreprises dont le ROE est au milieu de l'adolescence ou mieux - environ la moyenne historique S & P 500.

Tout mettre ensemble

L'investissement est toujours un équilibre délicat entre l'art et la science

Pour repérer les actions fortement sous-évaluées, la plupart des investisseurs commencent par repérer les entreprises qui obtiennent de bons résultats. métriques discutées plus tôt. Cependant, ne supposez pas qu'une liste de noms filtrant par l'analyse de l'analyse des ratios est tout ce qui est nécessaire pour identifier les valeurs gagnantes. Chaque stock généré par ces écrans doit être soigneusement évalué, et un examen attentif des données non numériques doit également être pesé.

Par exemple, dans le scénario de Clayton Homes ci-dessus, Buffett a examiné de près l'équipe de direction de l'entreprise. investir. C'est une bonne idée de creuser dans le contexte de la gestion d'une entreprise et de l'équipe de direction avant d'investir. Quels diplômes ou accomplissements apportent-ils au travail? Ont-ils de l'expérience dans l'industrie et, dans l'affirmative, leur bilan est-il louable? Ont-ils aligné leurs intérêts avec la base en achetant des actions dans l'entreprise?

Ensuite, il faut aussi prendre en considération le secteur d'activité de l'entreprise et si l'entreprise a un avantage reconnaissable sur ses pairs. Les investisseurs axés sur la valeur appellent souvent cet avantage comparatif un «fossé». Essayez d'investir dans des sociétés qui bénéficient d'avantages compétitifs distincts et défendables.

Les avantages peuvent prendre la forme d'une marque puissante, d'un produit unique ou même d'une technologie brevetée. Rappelez-vous que les entreprises ayant des avantages compétitifs durables sont beaucoup plus susceptibles de maintenir un niveau élevé de rentabilité que celles qui n'en possèdent pas.

Il est également judicieux de déterminer si une entreprise opère sur un marché cyclique. Certaines entreprises - telles que les constructeurs automobiles - voient généralement leurs fortunes augmenter et diminuer avec les changements dans l'économie. La performance de ces entreprises est souvent liée à de larges facteurs macro-économiques; ils peuvent sembler attrayants quand les temps sont bons, mais ils sont également vulnérables aux ralentissements économiques. En d'autres termes, demandez-vous si le fossé économique de l'entreprise est suffisamment large pour protéger la rentabilité de l'entreprise dans des conditions difficiles.

Enfin, apprenez autant que possible sur les opérations d'une entreprise potentielle. Cela inclut un examen approfondi de son industrie, de ses fournisseurs, de ses clients, de ses concurrents, etc. Explorez les anciens communiqués de presse publiés sur les sites Web financiers. Les rapports trimestriels et annuels les plus récents de l'entreprise sont également obligatoires.

Rappelez-vous que les articles ou les informations les plus utiles peuvent aller à l'encontre de votre opinion sur une entreprise. En d'autres termes, n'ignorez pas les signes avant-coureurs qui sautent parce qu'ils défient votre thèse sur un stock; Au lieu de cela, essayez de faire des trous dans vos propres arguments. Cela vous aidera à éliminer les erreurs d'investissement coûteuses et vous permettra d'investir avec plus de conviction.

L'investissement à valeur réussie n'implique pas nécessairement la découverte d'une abondance de choix potentiels; la clé est d'avoir raison quand vous en trouvez un bon. Lorsque vous avez finalement pris votre décision, investissez en toute confiance et tenez-vous pour le long terme.