La finance comportementale et les investissements d’impact font-ils de bons amis de lit?

Vital Capital Fund est un fonds de capital-investissement qui investit dans les communautés et les familles de pays en développement d’Afrique. Il s'attend à ce que ses investissements rapportent au moins les rendements du marché. Bien que de nombreux investisseurs ayant un impact comme Vital Capital promettent des rendements de leurs investissements aux taux du marché ou proches de ceux du marché, de nombreux investisseurs traditionnels se méfient toujours des investissements à impact. Comment les investisseurs à impact peuvent-ils rendre leurs fonds ou produits plus attrayants pour les investisseurs? Les investisseurs ayant un impact doivent-ils chercher à rendre leurs fonds et leurs produits plus attractifs?

La solution réside peut-être dans la finance comportementale, mais avant de commencer, il est logique de commencer par se familiariser avec certains principes de base de la finance comportementale et de l'investissement d'impact:

Qu'est-ce que la finance comportementale?

La finance comportementale intègre la psychologie cognitive et comportementale à l'économie et à la finance. Avant l'avènement de la finance comportementale, la plupart des économistes et des investisseurs souscrivaient à l'hypothèse des marchés efficients, qui suppose que tous les acteurs du marché sont des acteurs rationnels, maximisant la richesse. Dans le monde réel, les investisseurs adoptent souvent des comportements irrationnels et les utilisations de la finance comportementale ont pour objectif d'expliquer ces actions irrationnelles.

Certains investisseurs ont cherché à appliquer les principes de la finance comportementale à leurs stratégies d'investissement. Ils cherchent à trouver des actifs mal évalués en raison de tendances irrationnelles telles que le suivi des foules ou une réaction excessive aux fluctuations des marchés. L’efficacité des stratégies d’investissement en finance comportementale reste toutefois à déterminer.

Qu'est-ce que l'investissement d'impact?

À l'instar de la finance comportementale, l'investissement d'impact est une combinaison de deux opposés ostensibles: la finance et la philanthropie. Grâce à leurs investissements, les investisseurs à impact espèrent créer des changements sociaux, environnementaux ou culturels mesurables, préserver leur capital ou engranger de l'argent. Contrairement aux investissements traditionnels, les investissements à impact ont à la fois des objectifs d’impact et des objectifs financiers. À moins qu'un investissement atteigne les deux objectifs, il ne sera pas considéré comme un succès.

Comment vont les deux ensemble?

Tant pour les investisseurs d’impact que pour les investisseurs traditionnels, la finance comportementale peut aider à minimiser la surestimation ou la sous-estimation des risques. Les investisseurs à impact peuvent utiliser les principes de la finance comportementale pour mieux gérer leurs attentes, d’autant plus qu’ils doivent concilier à la fois leurs objectifs d’impact et leurs objectifs financiers. Les investisseurs à impact peuvent utiliser les principes de la finance comportementale pour mieux commercialiser leurs fonds et leurs produits afin d'attirer les investisseurs traditionnels.

La finance comportementale pourrait également jouer un rôle dans l’impact des stratégies d’investissement des investisseurs. Certains investisseurs à impact pensent qu’en raison de leurs paramètres d’évaluation des actifs différents, ils seront en mesure de trouver des actifs mal évalués que les investisseurs traditionnels évitent. Par exemple, un investisseur traditionnel pourrait éviter d'investir dans un ensemble immobilier à faible revenu, même si l'investissement promettait d'être rentable, car semble comme un mauvais investissement. En revanche, un investisseur à impact ne serait pas affecté par le blocage irrationnel des investisseurs traditionnels.

Alors, quel rôle la finance comportementale joue-t-elle dans l'investissement à impact? Investmentmatome s’est adressé aux experts pour obtenir leurs avis:

• Le professeur Hersh Shefrin, professeur de finance Mario L. Belotti à l'Université de Santa Clara, estime que les principes de la finance comportementale aideront les personnes intéressées par l'investissement à impact à prendre de meilleures décisions:

Investmentmatome: Comment pensez-vous que les innovations en finance comportementale peuvent aider à l'expansion des investissements à impact? Comment pensez-vous que la finance comportementale aide à trouver le meilleur atout pour un investissement à impact?

Hersh Shefrin: Cette paire de questions porte sur trois concepts comportementaux: la familiarité, le cadrage et la peur. Ces 3F s'adressent aux investisseurs qui ont un réel intérêt à voir leurs investissements créer une valeur sociale, mais qui s'abstiennent d'investir dans l'impact, car ils constituent une évaluation excessive des risques encourus. En ce qui concerne la première question, la réponse courte consiste à familiariser les investisseurs avec impact et à définir l’activité de manière à souligner les similitudes avec d’autres types d’investissement. Deuxièmement, en recherchant des domaines où une peur injustifiée a conduit les autres investisseurs à faire preuve de retenue et à ne pas chercher plus profondément les possibilités de création de valeur sociale, sinon financière. Cela dit, il existe un problème avec Goldilocks: trouver un bol de bouillie de la bonne température, ni trop chaud ni trop froid, mais tout à fait juste. Chercher n'est pas la même chose que trouver. Les études comportementales nous avertissent que certains investisseurs à impact sous-estiment les risques d'un investissement à impact, tout comme d'autres surestiment les risques.

NW: Les principes d’investissement à impact rendent-ils les classes d’actifs jugées risquées par la finance traditionnelle plus acceptables pour les investisseurs à impact?

HS: Oui, parce que la possibilité de créer de la valeur sociale augmente le rendement financier, facteur souvent négligé par le modèle traditionnel. Pour un investisseur à impact réel, la création de valeur sociale peut compenser des rendements plus faibles, bien que le degré de compensation ainsi requis varie d'un investisseur à l'autre.

NW: Comment la finance comportementale peut-elle aider à expliquer les différences entre les stratégies d'investissement traditionnelles et les stratégies d'investissement à impact?

HS: En mettant l'accent sur la composante de valeur sociale de l'investissement, ce rendement et ce risque impliquent plus que des rendements en dollars et de la volatilité.

NW: Comment la finance comportementale affecte-t-elle la notion de risque en termes d'investissement d'impact? En d'autres termes, comment considère-t-on le risque lors de la réalisation d'investissements à impact par opposition aux investissements traditionnels?

HS: Dans le cadre comportemental, le risque n’est que partiellement lié à la volatilité. Il s’agit également de la probabilité d’atteindre des objectifs, qu’ils soient financiers ou sociaux. Et la fixation d'objectifs donne un sens à l'impact réel de l'investissement.

• Le professeur Meir Statman, professeur de finance Glenn Klimek à l'université de Santa Clara, estime que ceux qui soutiennent que la finance comportementale aura un impact positif sur la localisation des actifs mal évalués sont erronés:

NW: Les principes d'investissement à impact aident-ils les gestionnaires de portefeuille à trouver des actifs ou des opérations mal évalués que les investisseurs traditionnels pourraient ne pas trouver?

Meir Statman: Je ne le vois pas comme ça. Je pense qu'il y a franchement trop de pieux voeux et d'hypocrisie, si je puis dire, qui se produisent dans la communauté des investisseurs à impact. C'est en quelque sorte un parallèle avec l'idée qu'il faut gérer les organismes de bienfaisance en tant qu'entreprises et qu'il faut trouver le taux de rendement interne, qui est à la fois banal, indifférent et insensible.

Lorsque vous aidez l'environnement et que vous perdez de l'argent, vous obtenez une lueur chaleureuse. Je pense qu'il y a une tendance à sous-estimer le compromis qui existe entre l'argent et la chaleur. Je pense que c'est dommage. J'ai parlé de la notion des chercheurs d'alpha. Je pense qu'un trop grand nombre de gestionnaires de fonds ont en fait corrompu la communauté des investisseurs socialement responsables en leur promettant non seulement de faire du bien, mais également de générer des rendements élevés. En fin de compte, ils obtiendront des rendements faibles et ce seront les gestionnaires de fonds qui obtiendront les rendements les plus élevés sous forme de frais.

Les investisseurs à impact ne devraient pas s’attendre à obtenir des rendements élevés ni à l’existence de quelques-uns à la recherche de profit qui sont tellement stupides qu’ils ne le voient pas. Les personnes à la recherche de profits de Goldman Sachs, etc., sont plutôt tranchantes. Si quelque chose peut leur rapporter de l’argent, ils ne se soucient pas de savoir si c’est socialement responsable - ce serait bien - mais ils se moquent bien. L'idée qu'il existe des investissements vraiment rentables et que seul l'impact social peut être perçu est irréaliste.

NW: Nous parlons beaucoup de diluer les investissements à impact dilué par les chercheurs d’alpha. Que pensez-vous de l’idée qu’ils sont nécessaires pour attirer les investisseurs particuliers et les capitaux?

MME: C'est vraiment ce qui ne va pas. Je pense que l'investissement d'impact est quelque chose qui était autrefois une jolie petite église. Cela a en fait commencé avec un mouvement religieux. Maintenant, quand je dis que l'industrie a été capturée par les chercheurs d'alpha, elle a en fait élargi l'église en l'affaiblissant. Oh, vous pouvez simplement venir le jour de Yom Kippour ou de Pâques. Pas de problème, vous n’avez pas à garder casher, vous n’avez pas à renoncer à quoi que ce soit pendant le prêt. Venez comme vous êtes. Je pense que c’est plus un fardeau qu’un bénéfice. Je pense qu'il est préférable de s'adresser honnêtement aux gens et de leur dire que c'est un cas dans lequel vous obtiendrez des rendements inférieurs, mais vous ferez du bien aux autres et vous en serez heureux. Si je donne de l’argent qui donne des prêts sans intérêt aux pauvres, je n’obtiendrai aucun rendement et des rendements probablement négatifs s’ils ne remboursent pas. Ce n'est pas la manière pour moi de gagner beaucoup d'argent.

NW: Connaissez-vous des fonds d’investissement à impact utilisant des idées de finance comportementale dans leurs modèles?

MME: Non, j’ai vu des fonds essayer de le faire. Je ne veux même pas mentionner de noms. Je ne pense pas beaucoup à eux. Vous le transmettez aux investisseurs particuliers, mais d’une manière qui ne convient pas à ceux qui - je ne sais pas comment vous les appelez - sont tout à fait honnêtes.

• Le professeur Terrance Odean, professeur de finance à la Rudd Family Foundation à la Hakel School of Business de Berkeley, ne croit pas que les principes de la finance comportementale aideront les investisseurs à l’impact:

«Je n'avais jamais pensé aux implications de la finance comportementale pour l'investissement d'impact. Aucune implication significative ne me vient à l'esprit. De toute évidence, les risques et les avantages sont plus complexes pour un investisseur à impact, car elle perçoit l'impact positif potentiel de ses investissements comme une récompense et que les sociétés dans lesquelles il investit peuvent également contribuer à atténuer les risques supportés par la société. Ainsi, le risque et la récompense ont tous deux des dimensions monétaires et sociales.

«Bien que l’investissement par impact diffère de l’investissement traditionnel dans la stratégie, je ne considère pas le comportement comme une priorité. Des considérations secondaires pourraient être que les personnes se concentrent sur des opportunités d'investissement particulièrement saillantes ou disponibles, qui ne sont pas nécessairement celles qui sont le plus susceptibles de provoquer un changement positif.

«Je doute que l'investissement à impact réduise de manière significative la confiance excessive ou le nombre de personnes qui suivent. La foule va changer, tout comme les croyances sur lesquelles on est trop confiant. Bien que je comprenne le désir d’acquérir des actions dans des entreprises prospères, les petits achats d’actions sur les marchés secondaires n’affecteront pas de manière significative le coût du capital de la plupart des entreprises. Certains investisseurs à faible impact peuvent être trop confiants quant à l'impact de leurs investissements."

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