FAQ d'experts: Pourquoi les délits d'initiés nous font mal et comment y remédier

par Susan Lyon

Qu'est-ce que le délit d'initié?

Un délit d’initié se produit lorsque l’initié utilise des informations qui n’ont pas encore été rendues publiques pour négocier les actions d’une société ou d’autres titres, tels que des obligations et des options d’achat d’actions. L'initié peut être n'importe qui d'un actionnaire important à un PDG ou à un chef d'entreprise. Le délit d'initié est illégal car un initié est censé représenter les intérêts des actionnaires par opposition à ses propres intérêts.

Les États-Unis imposent des sanctions sévères pour les affaires de délits d'initiés illicites, mais cela ne signifie pas que toutes les affaires sont prises. Quelle est l'ampleur du problème et que peut-on faire pour le résoudre?

Malgré les coûts pour la société, certains échanges fondés sur des informations privilégiées peuvent être légaux

Une des choses que font les délits d'initiés est de garder la richesse des initiés au sommet, rendant très difficile la recherche de profit pour les investisseurs ordinaires, car obtenir des informations exclusives est très coûteux, généralement illégal, et repose sur le fait qu'un individu est en position de force. D'autres arguments contre les délits d'initiés sont que cela affecte négativement la croissance économique et augmente le prix d'un titre.

Cela dit, les délits d'initiés légaux sont assez courants et c'est pourquoi il est si difficile de punir ceux qui sont impliqués dans des délits d'initiés illégaux. La frontière entre les deux types de délits d'initiés est mince. La plupart du temps, les PDG et autres dirigeants de la société ont des lignes dans leur contrat qui régissent leurs négociations. Même s'ils rencontrent des informations non publiques, ils peuvent néanmoins tirer profit des transactions décrites dans leur plan initial.

Le problème est que le suivi des opérations d’initiés revient à trouver une aiguille dans une botte de foin. C'est comme le cas de la NCAA enquêtant sur les avantages illégaux procurés par un athlète au cours de sa carrière universitaire. Souvent, les plus grands noms font l’objet d’un examen approfondi, tandis que d’autres passent inaperçus.

Secteur privé: un hedge fund qui tourne mal et un PDG de McKinsey condamné

Raj Rajaratnam, fondateur du groupe Galleon, purge une peine de onze ans d'emprisonnement à Ayer, dans le Massachusetts. Le 24 octobre, son ami proche, Rajat Gupta, a également été condamné à une peine de deux ans d'emprisonnement pour avoir fourni des pourboires illégaux à Goldman Sachs.. Voici un cas de premier ordre concernant le délit d’initié: les gros bonnets de l’industrie qui clochent et gagnent des millions de dollars grâce à des pourboires illégaux.

La cupidité est ce qui a motivé les deux hommes à faire des transactions d'initiés; ils roulaient la richesse. Le délit d'initiés, comme les autres crimes en col blanc, est dû au caractère insatiable des participants. Rajaratnam a misé sur des informations privilégiées depuis le début de sa carrière chez Chase, puis en tant qu’analyste chez Needham. Il s'est souvent vanté d'avoir des initiés dans des sociétés telles qu'Intel et d'autres histoires à succès de la Silicon Valley. Les deux hommes ont subi une chute de grâce qui coïncide avec certaines tragédies grecques.

Secteur public: les membres du Congrès aussi

Toute transaction d'initié effectuée par les membres du Congrès est légale, ce qui a poussé le membre du Congrès, Spencer Bachus, à tirer parti des nouvelles d'une crise financière imminente. Ce sont Hank Paulson et Ben Bernanke qui ont présenté l’exposé aux membres du Congrès. John Boehner et le sénateur Dick Durbin ont également tiré parti des informations non publiques.

Des économistes célèbres plaident en faveur du délit d'initié

Milton Friedman, lauréat du prix Nobel, affirme que les délits d'initiés profitent réellement aux investisseurs et rendent les informations sur les marchés efficaces. Les investisseurs suivent souvent l'exemple des initiés, qui ont un taux de réussite assez élevé. Il n’est donc pas surprenant que lorsque les dirigeants ont acheté une action, celle-ci a surperformé le marché de 8,9% au cours de la prochaine année. Les chefs de la direction et les directeurs financiers ont accès à des informations cruciales auxquelles les investisseurs ordinaires ne peuvent que rêver.

C'est pourquoi les investisseurs ont tendance à suivre l'exemple des initiés. Heureusement, il est devenu plus facile de collecter des données sur le commerce d'initiés. Yahoo! Finance est une excellente source d’information. Il comporte commodément une section «Initiés» qui vous permet de parcourir la liste des transactions récentes. La base de données SEC EDGAR est un autre lieu où les investisseurs peuvent rechercher des données de négociation.

Cela fonctionnera-t-il de pénaliser sévèrement?

Les défenseurs des commerçants internes tels que le fondateur de Microsoft, Bill Gates, et l'ancien Secrétaire général des Nations Unies, Kofi Annan, dans l'affaire Rajat Gupta, se disputent sans cesse au sujet du bon comportement des délinquants envers la communauté. "Tout le monde le fait" et "Allons de l'avant, peu importe ce qui se passe" sont la raison pour laquelle nous participons au délit d'initié. En tant que démocratie la plus prospère au monde, les États-Unis ont pris la bonne décision pour punir sévèrement ce crime en col blanc. En Amérique, les PDG et les cadres supérieurs reçoivent une rémunération élevée par rapport aux autres pays et doivent préserver les intérêts des actionnaires.

Néanmoins, le délit d'initié reste l'une des affaires les plus litigieuses à Wall Street.

Opinions d'experts: Que peut-on faire de plus pour freiner le délit d'initié?

Nous nous tournons vers les experts professionnels et universitaires pour connaître les réformes qui, à leur avis, seraient les plus efficaces.

• Le professeur Jin Xu, professeur adjoint en finance à la Krannert School of Management de Purdue, explique pourquoi la réglementation du délit d'initié n'est pas aussi simple qu'il y paraît, et que les meilleures pratiques pour façonner les incitations à la gouvernance d'entreprise vont de l'avant:

«Il n’existe toujours pas suffisamment de certitude quant à la nécessité de limiter les opérations d’initiés. D'une part, les transactions informées par des initiés font des bénéfices contre des investisseurs extérieurs non informés.D'autre part, le transfert d'informations d'initiés à des étrangers par le biais d'opérations d'initiés augmente la liquidité du marché. De plus, autoriser le délit d'initié peut avoir des conséquences sur les incitations des initiés (y compris les membres de la haute direction). Par exemple, mon récent article avec David Denis à l’Université de Pittsburg révèle que, dans tous les pays, des réglementations plus strictes en matière de délits d’initiés sont associées à des incitations financières plus élevées accordées aux dirigeants d’entreprise. Ce résultat suggère que les délits d'initiés ont des effets incitatifs importants sur les dirigeants.

Supposons maintenant que les délits d'initiés soient complètement pervers et que nous devrions nous en débarrasser. La réglementation en vigueur comprend l'original de la Securities Exchange Act de 1934 (en particulier l'article 16) et une série d'amendements visant à renforcer les règles relatives aux délits d'initiés. Il existe aujourd'hui la règle du profit à court terme, la règle du dépôt par les initiés et les restrictions sur les transactions pendant les périodes de black-out des pensions, etc., où les contrevenants peuvent être condamnés à une peine pénale. Les organismes de réglementation observent ces activités beaucoup plus étroitement qu'il y a vingt ans, comme en témoigne le nombre croissant d'affaires de délits d'initiés soulevées et condamnées selon les médias.

Avons-nous fait assez pour freiner les délits d'initiés? Personne ne peut dire. Mais les initiés sont certainement beaucoup plus prudents aujourd'hui dans la mesure où leurs profits doivent être très importants pour que les initiés soient prêts à franchir la ligne et qu'ils doivent le faire de manière beaucoup plus secrète. Alors, comment pouvons-nous réparer le système? Interdire toute transaction par des initiés n'est pas optimal. Peut-être devrions-nous faire de notre mieux pour limiter délit d'initié éclairé, c'est-à-dire qui repose sur des informations privées. Identifier et prouver que certaines transactions sont «informées» est une tâche ardue et nous devons presque nous fier à la diligence des autorités de réglementation en matière de poursuites et, éventuellement, à un système de suivi numérique avancé pour détecter des schémas de négociation «anormaux» ».

• Le professeur Robert Prentice, directeur du département des entreprises, du gouvernement et de la société de la UT Austin McCombs School of Business, affirme que des ressources gouvernementales limitées doivent être mobilisées pour mettre en œuvre Dodd-Frank et enquêter sur la crise des prêts hypothécaires à risque:

«Les opérations d’initiés étant un problème omniprésent qui porte atteinte à l’intégrité des marchés financiers américains, nuit à la confiance des citoyens dans ces marchés et, partant, augmente le coût du capital et retarde la croissance économique, on peut en conclure avec certitude que nous ne faisons pas assez pour réduire les initiatives internes. commerce. Cependant, le MJ et la SEC, qui ont récemment été plus actifs que jamais pour punir les opérations d'initiés, doivent également faire face à de nombreuses autres priorités très importantes auxquelles ils doivent s'attaquer avec des ressources limitées.

Personnellement, si je dirigeais la SEC, je choisirais le niveau actuel de contrôle du délit d'initié et je consacrerais toutes les ressources supplémentaires à d'autres priorités, telles que la mise en œuvre des dispositions exigeantes mais potentiellement utiles de Dodd-Frank et la traduction en justice d'un plus grand nombre de coupables (en particulier les plus élevés)) derrière la débâcle des prêts hypothécaires à risque. ”

• Thomas Balcom, fondateur de 1650 Wealth Management, présente une solution très simple à un problème très complexe:

«La solution pour lutter contre le délit d'initié est simple: empêchez les initiés de vendre ou d'acheter des actions de leur société à une fois par trimestre ou quatre fois par an. Cela ferait clairement en sorte que les dirigeants fassent clairement comprendre aux investisseurs leur optimisme ou leur attitude pessimiste."

• Andrew Schrage, copropriétaire de Money Crashers Personal Finance, reconnaît la nécessité d'une action politique supplémentaire pour assurer la sécurité financière:

“L'une des mesures récemment prises pour lutter contre les délits d'initiés est la loi sur le commerce du Congrès, adoptée par le Congrès et approuvée par le président Obama en avril 2012. Elle interdit aux membres du Congrès d'utiliser «toute information non publique dérivée de la position de l'individu». … Ou acquis dans l'exercice de ses fonctions, pour son bénéfice personnel ». Les politiciens sont également tenus de déclarer tout achat ou vente d'un titre supérieur à 1 000 USD dans un délai de 45 jours. Il comprend diverses autres restrictions visant à limiter les opérations d’initiés à Washington, D.C. Le gouvernement fédéral est également devenu beaucoup plus habile ces derniers temps à engager des poursuites dans des affaires de délits d’initiés. Le bureau du procureur américain du district sud de New York a prononcé des verdicts de culpabilité dans ses huit derniers cas.

Cela dit, il reste encore beaucoup à faire. Les entreprises publiques doivent réduire le nombre de leurs employés qui sont au courant des informations dites «matérielles». Ils doivent également veiller à ce que les personnes qui ont accès à ces informations comprennent clairement en quoi consiste le délit d'initié. Une autre idée récemment avancée pour limiter les délits d'initiés est simplement de réduire la taille de notre gouvernement fédéral. Moins il y a de personnes qui ont accès à cette information, moins il y a de risque de délit d'initié. Le gouvernement américain doit également s'attaquer au problème à l'échelle mondiale. Le fait est que le délit d'initié est toléré dans de nombreux pays du monde.

Augmenter les directives fédérales en matière de détermination de la peine est également une possibilité, mais cela ne sera efficace que si les juges les utilisent au maximum. Récemment, de nombreux juges ont imposé de lourdes amendes pour délit d'initié, mais les peines d'emprisonnement associées étaient relativement laxistes. »