Étude: 49% des notations d'analystes sur le Dow 30 étaient incorrectes en 2012

Les investisseurs sophistiqués du monde entier mobilisent chaque jour des milliards de dollars sur les conseils d’analystes de recherche de Wall Street. Mais ces analystes sont-ils aussi talentueux en matière de sélection de titres que les investisseurs de détail souhaiteraient le croire?

Les chiffres disent le contraire. Investmentmatome a enquêté sur l’éventail des notations d’analystes du Dow 30 tout au long de 2012 pour découvrir ces surprises en ce qui concerne les recommandations d’actions des analystes.

Principales conclusions:

1. Seulement 51% de toutes les notes des analystes sur le Dow 30 au cours de l'année civile 2012 étaient correctes.Les recommandations des analystes et les rapports de recherche de 2012 ont été classés dans les catégories «achat, vente et conservation» - 49% de ces évaluations se sont révélées fausses.
2. Le portefeuille moyen des analystes bat légèrement le marché: Bien que la distribution des notations soit très asymétrique, l’affectation d’un portefeuille proportionnel aux notations des analystes aurait surperformé le Dow de 4,1%. Les analystes de recherche n’ont peut-être pas une précision absolue supérieure à la moyenne, mais les gagnants qu’ils choisissent tendent à gagner gros.
3. Les analystes identifient mieux les gagnants: Avec plus de 70% des évaluations d’achat correctes, les achats représentaient environ 85% de toutes les évaluations précises. Les notes de maintien ont eu la pire performance, avec seulement 20% d’entre elles se déroulant comme prévu.

Une étude à la fois a montré que la plupart des investisseurs occasionnels auraient intérêt à acheter et à détenir des fonds communs de placement et des FNB à faible coût, plutôt que d’essayer de choisir des actions individuelles qui, à leur avis, pourraient battre le marché. Au lieu de suivre les conseils peu fiables de ces supposés experts sur une base ponctuelle, les investisseurs occasionnels devraient plutôt envisager une comparaison complète de tous les fonds disponibles.

La livraison? Étant donné que même la plupart des professionnels ne peuvent choisir les actions de manière fiable, la vérité est que vous ne le pouvez probablement pas non plus, l’investisseur individuel. Voici comment les estimations des analystes se sont effondrées en 2012.

Notation des analystes 2012 en chiffres

La recherche jouant un rôle si important dans le monde des investisseurs, Investmentmatome a étudié les recommandations des analystes de Wall Street sur les 30 actions du Dow Jones Industrial Average sur 2012. Toutes les recommandations sont les dernières publiées avant le 1er janvier 2012 (données provenant de Bloomberg).

En comparant les recommandations aux performances boursières de l’année civile 2012, nous avons constaté que seuls 51% des notes étaient en fait correctes et le la distribution des notations était très asymétrique, mais allouer un portefeuille proportionnel aux notations des analystes aurait a surperformé le Dow de 4,1%.

Précision des évaluations

Il est certes difficile de prévoir les mouvements des stocks, mais on peut espérer que des analystes de recherche hautement rémunérés et dotés de plusieurs décennies d’expérience pourront battre les moyennes. Malheureusement pour les investisseurs, cela ne semblait guère être le cas en 2012:

Ne considérant pas l’ampleur des rendements, ceci n’est guère mieux que de prendre une décision aveugle quant à la direction d’un titre donné au cours de la prochaine année. Cette première constatation n’inspire guère de confiance dans les notations des analystes.

En divisant les recommandations en différentes catégories d’achat, de vente et de conservation, nous avons trouvé encore plus de raisons de réfléchir avant de prendre les rapports de recherche à leur valeur nominale.

Distribution asymétrique des notes

Bien que les murs chinois aient été appliqués de manière beaucoup plus stricte dans les banques d'investissement au cours de la dernière décennie, nous observons toujours un biais important en faveur des notations «d'achat»:

En moyenne, environ la moitié des actions devraient surperformer l'indice et l'autre moitié sous-performer. La distribution des notations des analystes ne reflète pas cela, en particulier en ce qui concerne les notations de vente.

Cependant, nous ne savons pas s’il s’agit là d’une perpétuation de l’influence indue du côté privé des banques d’investissement sur les divisions publiques ou simplement d’un penchant humain pour l’optimisme.

Notez que les notations d'achat contribuent de manière encore plus disproportionnée aux notations correctes:

Avec plus de 70% des évaluations d’achat correctes, les achats représentaient environ 85% de toutes les évaluations précises. Les notations hold, en revanche, ont connu une performance épouvantable, avec seulement 20% d’entre elles se déroulant comme prévu (défini comme un rendement de 2% de l’indice de marché). La performance des cotes de vente était difficile à juger étant donné leur petit nombre (38 cotes de vente sur un total de 883).

Qu'est-ce que cela signifie pour nous lorsque nous essayons d'interpréter la notation d'un analyste sur un titre?

Les analystes de recherche semblent bien mieux choisir les gagnants. Cela suggère que nous devrions accorder plus de poids à un titre offrant une solide proportion de notations d’achat. Cependant, les notations de conservation et de vente sont plus ou moins inutiles en termes de pouvoir prédictif. Un stock avec un grand nombre de cotes de maintien est probablement un comportement que les analystes sont tout simplement incapables de comprendre ou de prévoir. Il s'agit d'une situation qu'un investisseur occasionnel pourrait vouloir éviter, mais qu'un investisseur expérimenté de valeur pourrait vouloir cibler.

Retours basés sur les évaluations d'analystes

Bien que la précision des choix d'actions soit importante, de nombreux investisseurs performants atteignent un ratio de précision inférieur à 50%, mais ont des gagnants bien plus importants que les perdants. Cela permet à une précision inférieure à la moyenne d'obtenir un rendement supérieur à la moyenne.

Pour vérifier si c'était le cas dans les recherches sur les analystes, Investmentmatome a construit un portefeuille hypothétique réparti de manière égale entre les 30 actions du Dow mais proportionnel à la répartition des notations d'achat, de détention et de vente pour chacune d'entre elles.

Au cours de 2012, ce portefeuille a surperformé le Dow de 4,1%. Ce retour encourageant suggère que les analystes de recherche ne sont peut-être pas au-dessus de la moyenne en termes d'exactitude pure, mais les gagnants qu'ils ont choisis ont tendance à gagner gros.

Introduction à la recherche sur les actions: qui sont ces analystes?

Les analystes de recherche sont principalement employés par les grandes banques d’investissement pour couvrir un ensemble de sociétés et émettre des recommandations d’achat, de vente ou de rétention périodiques. Une note d’achat suggère que l’action surperformera l’indice du marché pertinent, alors qu’une note de vente indiquerait une sous-performance potentielle. Une notation de maintien implique alors une performance similaire à celle du marché (définie comme une fenêtre de retour de 2% dans les deux sens pour cette étude). Chaque recommandation est généralement émise avec un prix cible ayant un horizon temporel d'un an. Les rapports des analystes sont principalement achetés par les gestionnaires de placements et les fonds de couverture.

Au début des années 2000, il a été constaté que dix des plus grandes banques d’investissement avaient encouragé les analystes à publier des rapports malhonnêtes au profit de la banque. Plus précisément, un analyste de recherche peut être encouragé ou contraint de publier une fausse note «achat» pour une entreprise avec laquelle la partie consultative de la banque cherche à faire affaire. Comme vous pouvez l’imaginer, cette pratique a entraîné des centaines, voire des milliers de fausses notations qui ont induit les investisseurs en erreur.

La SEC a conclu un accord de 1,4 milliard de dollars avec les banques en 2003 et la loi Sarbanes-Oxley a imposé le placement d’un «mur chinois» entre les sociétés de conseil privées (la division des banques d’investissement) et le secteur public (vente, négociation et recherche).). Depuis lors, les rapports de recherche ont été considérés comme moins biaisés, même si de nombreux tiers sont convaincus qu'il existe toujours une compréhension implicite entre les analystes de la recherche et les banquiers d'affaires des grandes banques. Néanmoins, les investisseurs utilisent encore aujourd'hui les rapports de recherche pour étayer leur analyse des investissements.

Plats à emporter pour les investisseurs

En tant qu'investisseur individuel, vous avez plusieurs raisons de vous sentir encouragé.

• Premièrement, même les professionnels qui consacrent leur carrière à tout savoir sur les marchés et leurs actions sont généralement incapables de battre les probabilités de choisir des actions. Tant que vous ne vous comportez pas de manière irrationnelle, votre précision ne doit pas être trop éloignée de 51%.
• Deuxièmement, même avec une précision relativement médiocre, vous pouvez surperformer le marché. Cette étude prouve qu’il n’est pas nécessaire d’appeler correctement toutes les actions pour battre le marché - vous devez toutefois atteindre quelques grands gagnants. Sachant que 88% des hedge funds ont sous-performé le marché en 2012, une surperformance de 4,1% semble plutôt bonne.
• Troisièmement, bien que la plupart des gens ne soient pas des investisseurs institutionnels ayant accès à des rapports de recherche onéreux, il n’est pas coûteux d’apprendre une leçon précieuse sur les investissements «buy-and-hold» de l’exemple des analystes de recherche. En bout de ligne, vous n’avez pas besoin d’un jugement parfait pour obtenir un rendement solide.

Méthodologie

Investmentmatome a étudié les recommandations des analystes de Wall Street concernant les 30 actions de la moyenne industrielle Dow Jones par rapport à 2012. Toutes les recommandations sont les plus récentes publiées avant le 1er janvier 2012. Toutes les données ont été fournies par Bloomberg. Pour la deuxième partie de l'étude, Investmentmatome a construit un portefeuille hypothétique réparti de manière égale entre les 30 valeurs du Dow mais proportionnel à la répartition des notations d'achat, de détention et de vente pour chacune d'entre elles. Le portefeuille a été alloué proportionnellement aux notes. Par exemple, si une action comptait 50% d’achat, 40% de participation et 10% de vente, le 1/30 du portefeuille serait alloué proportionnellement (50% de long, 40% de liquidités et 10% de short) pour une position longue nette. de 40%.

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Analyse de Jonathan Hwa, contributeur invité.

Image boursière courtoisie de Songquan Deng, Shutterstock.com.