Le meilleur rapport qualité-prix pour les investisseurs patients

Longtemps avant les valeurs de croissance, les investisseurs recherchaient la valeur des actions échangées pour moins que l'actif net sur leurs bilans.

Les gourous originaux de la bourse - Benjamin Graham et David Dodd de la Columbia Business School - ont établi une prémisse assez simple dans leur livre de 1934 Sécurité Analyse: Puisque nous n'avons aucune boule de cristal qui nous indique où une entreprise est dirigée, nous pouvons seulement placer une valeur sur des choses que nous savons déjà. Et nous savons que si une entreprise choisit de fermer ses portes demain, de vendre ses actifs, de rembourser ses dettes et de tout transformer en argent, nous pouvons avoir une idée de la valeur qui existe. Il s'agit de la valeur comptable tangible d'une société, qui exclut les éléments de bilan hors trésorerie tels que le goodwill et l'amortissement. Et comme ces auteurs estimés l'ont noté, si la valeur boursière d'une société (appelée capitalisation boursière) est inférieure à cette valeur comptable tangible, alors vous avez un marché potentiel.

En théorie, la valeur d'une action ne devrait jamais tomber en dessous de la valeur comptable tangible, parce que les investisseurs devraient offrir des actions de sauvegarder jusqu'à ce que ces deux valeurs soient égales - également connu sous le nom de «trading at book». Mais le marché n'est jamais aussi efficace. Parfois, une action tombe en dessous de sa valeur intrinsèque et se négocie bien en deçà de la valeur comptable tangible. Dans les marchés haussiers, vous pouvez toujours trouver quelques dizaines de titres négociés en dessous du livre. Et dans des marchés comme celui d'aujourd'hui, vous en trouverez des centaines.

Dans certains cas, les investisseurs ont raison d'ignorer la valeur comptable déclarée. Par exemple, si une entreprise perd de l'argent, les liquidités diminueront et ainsi la valeur comptable. Alcoa (NYSE: AA) , qui lance la saison des résultats tous les trimestres, en est un bel exemple. La valeur comptable tangible est passée de 12,76 dollars par action à la fin de 2007 à 7,40 dollars récemment. Les actions ont chuté à 5 dollars au plus fort de la crise économique, car les investisseurs savaient que la valeur comptable tangible continuerait de diminuer en raison des pertes à durée indéterminée.

Dans d'autres cas, une entreprise vendra des actifs à son ces actifs peuvent ne plus valoir autant. Par exemple, les raffineurs de pétrole Valero (NYSE: VLO) et Western Refining (NYSE: WNR) ont dépensé des milliards de dollars pour construire des installations massives de production d'essence et de diesel. Mais l'industrie est inondée de trop de capacité, et aucune des deux entreprises ne récupérerait tout son argent si elles voulaient vendre certaines de ces raffineries.

Dans certains cas extrêmes, ces stocks s'échangent non seulement en dessous de la valeur comptable, les niveaux. Le fabricant d'équipements de télécommunications Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) est évalué par les investisseurs à environ 500 millions de dollars. Pourtant Sycamore a des investissements à court et à long terme d'environ 635 millions de dollars.

Sans doute, un rival pourrait-il apporter une prime de 25% à la valeur marchande actuelle de l'entreprise et obtenir l'argent gratuitement. C'est un exemple clair où Graham et Dodd se gratteraient la tête.

J'ai couru un écran et j'ai trouvé des centaines de titres sous le livre. J'ai beaucoup condensé cette liste pour vous, entre autres, en plaçant un minimum de 500 millions de dollars sur la valeur marchande. J'ai également éliminé un certain nombre d'entreprises de services financiers en raison d'anomalies associées aux valeurs déclarées de leurs actifs et passifs (bien que nous ayons conservé certains noms financiers sur la liste qui représentent des éléments de bilan clairement évalués).

Société (Symbole boursier)	Capitalisation boursière	Prix récent	Valeur comptable tangible par action	Prix en pourcentage de la valeur comptable
Trinity Industries (NYSE: TRN)	1,4 $ B	18,62 $	20,52 $	91%
Rowan Companies (NYSE: RDC)	2,8 G $	24,47 $	27,32 $	90%
OM Group (NYSE: OMG)	743 M $	24,08 $	27,02 $	89%
Groupe Bristow (NYSE: BRS)	1,1 G $	31,75 $	36,41 $	87 %
Holdings Seacor (NYSE: CKH)	$ 1,670 <$	$ 72,19	$ 83,10	87%
Ameren Corp (NYSE: AEE)	5,9 G $	24,90 $	29,04 $	86%
Ingram Micro (NYSE: IM)	2,6 G $	15,60 $	18,32 $	85%
CapitalSource (NYSE: CSE)	1,7 G $	5,29 $	6,22 $	85%
Siècle Aluminium (Nasdaq: CENX)	905 M $	9,77 $	11,54	85%
Kaiser Alum. Corp. (Nasdaq: KALU)	721 $	37,52 $	44,45 $	84%
Questar Corp. (NYSE: STR)	2,8 G $	16,22 $	19,31 $	84%
Globalstar (Nasdaq: GSAT)	506 M $	1,69 $	2,02 $	84%
Constellation Energy (NYSE: CEG)	6,8 $ B	33,51 $	40,14 $	83%
Helix Energy (NYSE: HLX)	1,1 G $	10,41 $	12,71 $	82%
Magasins Winn-Dixie (Nasdaq: WINN)	538 M $	9,77 $	11,99 $	81%
Piper Jaffray (NYSE: PJC)	640 M $	30,82 $	38,50 $	80%
Ressources PNM (NYSE: PNM)	1,0 G $	11,89 $	15,02 $	79%
Royal Caribbean (NYSE: RCL)	5,3 G $	24,72 $	31,35 $	79%
Lousiana-Pacific (NYSE: LPX)	959 M $	7,56 $	9,85 $	77%
Valero Energy (NYSE: VLO)	10,1 G $	17,89 $	25,67 $	70%
Dillard's (NYSE: DDS)	1,5 G $	21,45 $	31,21 $	69%

Ingram Micro (NYSE: IM)

Comme le montre le tableau, certaines valeurs se négocient pour des décotes importantes par rapport à la valeur comptable. Et beaucoup de ces actions ont probablement trouvé un plancher, même si le reste du marché s'effondre davantage. Par exemple, les actions d'Ingram Micro, le plus grand distributeur mondial de matériel de bureau et d'électronique, sont tombées à seulement 85% de la valeur comptable tangible, craignant que les ventes européennes ne s'effondrent au cours des prochains trimestres.

Mais les investisseurs axés sur la valeur devraient être prêts à bondir. En effet, la valeur comptable tangible est passée de 10,59 $ en 2004 à 18,32 $ récemment. La quasi-totalité de ce gain est attribuable à l'augmentation des réserves de trésorerie, qui avoisinent maintenant le milliard de dollars. Et ce chiffre devrait continuer à augmenter, car Ingram Micro devrait rester bien rentable, même si les ventes européennes s'effondrent. Ingram Micro n'a jamais perdu d'argent (à l'exception d'une charge unique en 2009) dans son histoire.

Dillard's (NYSE: DDS)

Il y a deux choses que vous devez savoir sur cette longue chaîne de magasins. La direction a un bilan très faible en termes de ventes et de croissance des bénéfices, et la société est assise sur une mine d'or en termes d'immobilier. Le portefeuille de magasins de la société vaut probablement au moins les 3 milliards de dollars qu'elle est évaluée dans ses livres. Pourtant, toute l'entreprise est évaluée à moins de la moitié de ce chiffre.

Les résultats de Dillard sont nettement améliorés cette année, car le bénéfice par action devrait plus que doubler. Mais le pays est encore inondé de trop d'espace de vente au détail. Donc, Dillard devrait attendre avant d'essayer d'augmenter l'argent en vendant des magasins. Mais si cela arrive, les investisseurs devraient noter que beaucoup de magasins Dillard sont situés dans des emplacements de choix. Pendant ce temps, toute la société est évaluée à seulement 69% de la valeur comptable tangible.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Un bateau de croisière ne vaut plus la peine. Ils coûtent beaucoup d'argent à construire et sont actuellement emballés avec des chasseurs de bonnes affaires à la recherche de rabais. Beaucoup de navires génèrent à peine plus de profits que les prêts contractés pour les payer. Une partie du problème provient d'une surabondance de navires de croisière qui ont été construits pendant que l'économie bourdonnait. Il faut plusieurs années pour construire un navire, alors de nouveaux arrivants, même si l'économie s'est effondrée.

Mais avec le temps, la demande de croisières devrait rattraper l'offre, et la valeur des navires de croisière construits par Royal Caribbean commencera pour revenir à la valeur de leurs coûts de construction. Les actions devraient augmenter de 21% juste pour retrouver la valeur comptable tangible.

La réponse d'investissement: Ces situations de valeur exigent de la patience. En effet, Graham & Dodd ont prôné «Buy and Hold». Entre-temps, ces actions devraient diminuer moins que les autres actions qui s'échangent nettement au-dessus de la valeur comptable. Donc vous obtenez une récompense (éventuelle) sans trop de risque. Parmi ces sociétés, Ingram Micro est le plus susceptible de voir la valeur comptable tangible augmenter, alors que les investisseurs de Royal Caribbean et de Dillard devront attendre que le marché de leurs actifs (navires et immobilier, respectivement) soit mieux apprécié.