Investir 102: le marché boursier est-il trop cher?

Par Brian McCann

En savoir plus sur Brian sur notre site Demandez à un conseiller

Six ans après le début d’un marché haussier pour les actions américaines, vous vous demandez peut-être: la course est-elle terminée? L'actualité financière est parsemée de références au fait que le marché boursier est trop cher et mûr pour une correction, il serait donc naturel qu'un observateur s'inquiète.

J'ai pensé examiner certaines des données utilisées dans ces prévisions pour voir ce que je pourrais apprendre. L'une des mesures souvent citées par ceux qui affirment que le marché est surévalué est le ratio cours / bénéfice corrigé des variations conjoncturelles. Ceci est également appelé le CAPE ou P / E10. Je l’appelle le grand frère du ratio PE.

Qu'est ce que le CAP?

Dans un précédent article, j'ai discuté du ratio cours / bénéfice, ou PE. En guise de rappel, voici l'équation de base:

PE = prix du marché / revenu net

Robert Shiller, professeur d'économie à l'université de Yale, lauréat du prix Nobel de littérature et auteur du livre «Irrational Exuberance,” créé le ratio CAPE. L’ACEP tente de remédier à l’un des principaux défauts du ratio PE: le bénéfice d’une entreprise (son bénéfice net) peut être très variable à court terme. Pour corriger cette variabilité, l’ACEP utilise une moyenne des gains sur 10 ans, le nombre de chaque année étant ajusté en fonction de l’inflation. Théoriquement, cela réduit la volatilité des chiffres d’une année sur l’autre et permet de capturer au moins les bénéfices rapportés d’un cycle complet.

Voici la formule de l'ACEP:

CAPE = Prix du marché / gains moyens sur 10 ans

Étant donné que le chiffre de gains utilisé dans ce ratio couvre une période plus longue, le CAPE a tendance à être beaucoup moins volatile que le ratio PE traditionnel. Il existe également une corrélation plus forte avec les rendements de placement sur 10 ans que le capital-investissement standard.

Une des raisons pour lesquelles tant de gens considèrent le marché américain comme surévalué est que le CAPE actuel est de 26,7, contre une moyenne historique de 16,6 (depuis 1871). Cela place le CAPE dans le top 10% des lectures jamais enregistrées. Cela semble certainement indiquer que le marché américain est cher.

Que nous disent les données?

J'aime revoir les données sources lorsque je lis des articles sur ce genre de choses pour pouvoir juger de la solidité de la revendication. Heureusement, Shiller a la gentillesse de publier ses données en ligne afin que nous puissions examiner ces informations nous-mêmes.

Tout d'abord, j'ai décidé de voir si les niveaux élevés d'ACEP étaient suivis de rendements médiocres à long terme. J'ai identifié chaque mois où l'ACEP était au-dessus du niveau actuel de 26,7. J'ai ensuite examiné les rendements moyens dix ans plus tard. Depuis 1871, le rendement moyen sur 10 ans suivant un mois avec une CAPE supérieure à 26,7 était négatif de 14,75%, soit environ négatif de 1,5% par an. Cela n'inclut pas les dividendes versés sur cette période.

Il semble bien que les perspectives négatives concernant les rendements à long terme soient justifiées. Cependant, les critiques sur l'utilisation de CAPE comme outil de prévision soulignent quelques points:

• Aux États-Unis, l’industrie a radicalement changé depuis 1871 - voire même en 1971. Les industries anciennes telles que les mines, le pétrole, les chemins de fer et le secteur manufacturier étaient fortement capitalistiques. Au fil du temps, l’économie américaine a évolué vers des industries beaucoup moins capitalistiques, telles que les services et la finance.
• Les normes comptables sont bien différentes aujourd'hui - et beaucoup plus strictement appliquées - qu'elles ne l'étaient il y a des décennies ou un siècle. Par conséquent, la mesure du bénéfice n’est pas cohérente.
• En raison des arguments précédents et d’autres, les entreprises modernes sont plus rentables et nécessitent moins de capital. En tant que tels, ils sont moins risqués et peuvent mériter d'être négociés selon un multiple de gains plus élevé.

Pour tester ces théories, j’ai jeté un œil aux rendements uniquement depuis 1985. Dans ce cas, le CAPE moyen est de 23,5. Les rendements ultérieurs sur 10 ans des actions au-dessus de notre CAPE actuel de 26,7 ont été négatifs en moyenne de 9,5%, ou d’environ 1% par an. Avec les dividendes réinvestis, vous auriez probablement réalisé un petit bénéfice au cours de cette période.

Une autre chose qui me saute aux yeux est la nature même d’un petit ensemble de données. Bien que 144 ans semble être une longue période, cela ne nous donne que 1733 points de données mensuelles à examiner. Depuis 1985, ce nombre est plus proche de 360. Je suis certain que ces résultats ont une signification statistique, mais il s’agit d’un ensemble de données relativement restreint sur lequel on peut tirer des conclusions.

Qu'est-ce que tout cela veut dire?

Voici ce que je retiens de cette analyse:

1. Les données de l'ACEP indiquent que les rendements sur le marché américain ont été historiquement faibles, après avoir atteint des sommets comparables à ceux observés actuellement. Malheureusement, l’histoire ne nous donne aucun guide précieux. Ces types d’évaluations se sont résolus par le passé avec de fortes baisses de marché, ainsi qu’avec des marchés «latéraux» en va-et-vient sur de longues périodes. Il est même arrivé que les rendements sur 10 ans soient significativement positifs.
2. La quantité de données à analyser est beaucoup plus petite que celle avec laquelle je serais à l'aise pour faire des prévisions fermes.
3. Les données des 30 dernières années indiquent un CAPE moyen beaucoup plus élevé que la moyenne historique à long terme.
4. La quantité de données disponibles est peu susceptible de prouver que le CAPE restera en permanence élevé en raison des changements structurels de l’économie américaine. En d’autres termes, nous n’avons pas assez de données pour conclure que «c’est différent cette fois-ci».

Comme vous pouvez le constater, il s’agit d’une vision beaucoup plus nuancée que le titre standard suivant: «Le marché coûte cher - quand il va s’effondrer?

• Étant donné que les rendements sur 10 ans ont toujours été faibles, après avoir atteint le niveau d'ACEP aussi élevé qu'ils le sont actuellement, nous voudrons peut-être revenir sur nos attentes. Il peut être prudent d'augmenter légèrement votre taux d'épargne pour compenser.
• Cela met en évidence le besoin de diversification entre différentes classes d’actifs, en plus des actions américaines. La bonne nouvelle est que, dans la mesure du CAPE, de nombreux marchés non américains ne sont pas aussi chers.
• Si vous n'avez apporté aucun ajustement à votre portefeuille récemment, vous pouvez vérifier que votre répartition entre vos différentes catégories d'actif reflète votre tolérance au risque, y compris une éventuelle chute de vos actions.

Plutôt que de faire attention aux titres trop simplistes appelant le marché sur ou sous-évalué, je trouve utile de plonger dans les détails et d'essayer de tirer mes propres conclusions. J'espère que vous avez également trouvé cela utile.

Ce message est apparu pour la première fois sur Nasdaq.

Image via iStock.

Vous pourriez aussi aimer:

Robo-Advisors va-t-il couler des conseillers financiers?

Comment arrêter de sous-performer vos investissements

Des stocks forts? Évitez cette erreur commune

5 choses à savoir avant d'exercer des options d'achat d'actions