Réformes du marché monétaire: à quoi s'attendre en 2013
r/AmITheA**hole For Refusing To Be Friends With A N*zi?
La crise de liquidité immédiate est passée. Mais casser le flambeau, c'est un peu comme oublier son anniversaire: si cela se produit une fois, vous en entendrez parler pendant des années.
Les régulateurs - qui avaient encore du mal à suivre la course du fonds primaire de réserve en septembre 2009 qui avait provoqué une chute de sa valeur liquidative, tombant à 97 cents plutôt que le dollar stable normalement attendu des fonds du marché monétaire - envisagent certaines réformes cela pourrait transformer la façon dont nous pensons de ces investissements de base.
Les réformateurs réclament un NAV flottant
Certains observateurs ont donc appelé à des réformes: Plus précisément, il faut supprimer l'attente selon laquelle les fonds du marché monétaire maintiennent un prix de l'action de 1 dollar par action. Au lieu de cela, les VNI du marché monétaire devraient être «flottantes», estiment les réformateurs, dirigés par l’ancienne présidente de la SEC, Mary Shapiro.
Une telle mesure permettrait simplement de faire la lumière sur quelque chose qui est déjà une réalité: les portefeuilles du marché monétaire s'écartent parfois du repère de 1 dollar par action. C’est juste que dans tous les cas sauf deux, les différences ont été suffisamment minimes pour qu’elles disparaissent jusqu’à présent. En substance, l’industrie du marché monétaire procède avec un clin d’œil et un signe de tête. Le marché simplement prétend ils sont stables.
Shapiro a également proposé d'imposer aux fonds du marché monétaire de conserver une réserve d'actifs de 1% afin d'éviter toute perte de valeur, ainsi que d'imposer des pénalités de remboursement anticipé de 1 à 3% aux investisseurs du marché monétaire qui retirent leurs soldes dans les 30 jours suivant leur investissement. le fonds. Quiconque paniquerait sur un marché en baisse céderait ce pourcentage de son solde pour protéger les actionnaires qui restent dans le fonds. En fin de compte, la proposition de la SEC, dans sa version actuelle, donnerait aux investisseurs le choix entre un fonds de valeur stable avec ces restrictions et réserves obligatoires ou un fonds avec une valeur nette d'inventaire flottante.
L’adoption d’une VNI flottante - à l’instar de tout autre fonds commun de placement - et l’imposition de restrictions en matière de liquidité sont au cœur du marché monétaire et de sa fonction sur le marché. Sans une VNI fixe et une liquidité élevée, ils ne deviennent qu'un autre fonds commun de placement.
La politique de la réforme du marché monétaire
Les principaux gestionnaires de marché monétaire se sont vigoureusement opposés à la réforme. Fidelity Investments, le plus grand gestionnaire de marché monétaire du pays, a écrit à la SEC pour lui faire savoir qu'une éventuelle réforme pourrait détruire le fonds de marché monétaire tel que nous le connaissons. Et comme les fonds du marché monétaire sont l’un des principaux moyens par lesquels les grandes entreprises et les municipalités financent leur masse salariale, l’abandon en bloc du concept pourrait entraîner une perturbation incalculable de l’économie.
Le président et chef de la direction de Schwab, Walt Bettinger, s'est prononcé contre la VNI flottante. Tous les fonds du marché monétaire ne sont pas créés égaux, affirme Bettinger dans un éditorial récent du le journal Wall Street Exiger que tous les fonds du marché monétaire adoptent une valeur liquidative flottante ignorerait une distinction importante:
La plupart des observateurs objectifs diraient que les fonds monétaires investissant exclusivement dans des instruments du Trésor américain, des titres d’agences gouvernementales américaines ou des titres de créance émis par des États présentent un risque de crédit minimal. Ces fonds de marché monétaire «non traditionnels» devraient continuer à fonctionner comme ils le font actuellement, avec une surveillance attentive, une transparence, une réglementation de la SEC et une valeur d'actif net stable de 1 $ par action.
Toutefois, les fonds de marché monétaire de premier ordre présentent un risque de crédit potentiel pouvant survenir lors de crises de crédit extrêmes sur les marchés financiers. Et la réaction des investisseurs institutionnels de ces fonds à ce risque de crédit crée un potentiel de ruptures.
De plus, Shapiro et Bettinger reconnaissent que le mélange d’actionnaires individuels et d’investisseurs institutionnels dans le même fonds pose un problème: les institutions ont des comptes beaucoup plus gros, elles surveillent de plus près leurs investissements et vendent plus rapidement, ce qui entraîne une réduction de la valeur liquidative et potentiellement les investisseurs individuels haut et sec avant qu'ils puissent réagir pour se protéger.
D'autre part, si la VNI stable à 1 $ est une fiction, c'est une noble - elle agit pour maintenir la paix sur les marchés tout en permettant de faire beaucoup de choses. Le président et chef de la direction de Federated Investors, J. Christopher Donohue, a récemment déclaré dans un éditorial à Forbes:
La possibilité d'effectuer des transactions à la VNI de 1 USD procure un avantage réel aux sociétés, aux entités gouvernementales et aux autres utilisateurs de fonds monétaires en leur permettant d'utiliser des processus automatisés de gestion de trésorerie, en facilitant le traitement des transactions le jour même, en raccourcissant les cycles de règlement et en réduisant les soldes à taux variable et le risque de contrepartie. Ce sont des avantages mesurables qui se traduisent directement par des coûts de capital réduits et des rendements plus élevés sur les actifs.
BlackRock est toutefois allé jusqu'à sonder leur propre clientèle et a constaté qu'une grande partie de leurs propres déposants sur le marché monétaire étaient sévères face aux restrictions en matière de capital. Par exemple, 43% d’entre eux avaient mis à jour leurs soldes monétaires au cours des 12 derniers mois et nombre d’entre eux le font régulièrement dans le cadre de leurs activités. Un fonds de rachat ou un régime de retrait restreint leur ferait éviter ce marché monétaire à l'avenir. Ces systèmes, dans lesquels un pourcentage du solde est retenu pendant environ 30 jours et utilisés comme réserve pour protéger les autres actionnaires, soumettent ces utilisateurs réguliers à un risque de perte inacceptable.
Il est intéressant de noter que les investisseurs de BlackRock leur ont déclaré, à une écrasante majorité, qu’un rachat ou un arrangement de capital restreint leur imposerait plus risque de sortir du fonds, pas moins, en cas de crise du marché.
Une VNI flottante rendrait les marchés monétaires plus proches des autres
En vérité, la valeur liquidative de 1 $ est un élément de différenciation essentiel pour l’industrie du marché monétaire - et en particulier pour les investisseurs individuels. Les établissements ont les moyens d'accepter une VNI flottante et de gérer et équilibrer les risques en conséquence. Les investisseurs individuels, quant à eux, se fient à la convention du dollar US par action comme un raccourci important pour ce que font ces fonds: Fournir un rendement régulier et sûr avec un risque de perte très minime.
Si les VNI flottent, les marchés monétaires deviendront pratiquement impossibles à distinguer de tout autre fonds commun de placement en obligations à court terme - et un grand nombre d’investisseurs de détail n'auront pas la sophistication ou l’éducation financière pour saisir la différence.
En outre, certains investisseurs sont soumis à des directives de placement strictes leur interdisant d’exposer à la perte la partie de leur portefeuille du marché monétaire. Un NAV flottant les ferait violer leurs chartes. Les comptes de type «balayage» et les comptes utilisés en garantie doivent généralement avoir accès à 100% du solde. Un autre document de politique BlackRock, adopté par l’Investment Company Institute, détaille l’impact.
Options pour les investisseurs
En conséquence, l’investisseur de détail aura plus de difficulté à identifier les refuges pour une monnaie sûre. Ils devraient se tourner vers les banques pour remplir le même rôle - un rôle pour lequel elles sont mal adaptées. Après tout, le modèle bancaire traditionnel consiste à emprunter à découvert auprès des détenteurs de CD pour emprunter à long terme sur des hypothèques. C’est un manque de liquidité qui attend de se produire. Il y aurait finalement moins de transparence et davantage de soldes sur le marché monétaire seraient soumis au risque de crédit d'une seule banque, plutôt qu'au risque d'un portefeuille diversifié de placements à court terme très liquides.
L’effort de réforme de Shapiro est louable, mais l’adoption d’une VNI flottante et l’imposition de barrières à la liquidité des fonds du marché monétaire risquent de jeter le bébé avec l’eau du bain.
