Les notations de crédit souveraines expliquées: dans quelle mesure les dégradations de notations affectent-elles les marchés boursiers?

Par Jonathan Hwa, contributeur invité.

Dans quelle mesure les rétrogradations des notations de crédit ont-elles un impact réel sur les marchés à court et à moyen terme?

À l’heure actuelle, Moody's et Fitch attribuent toujours la meilleure note AAA aux États-Unis, mais S & P a abaissé leur note à AA + après la débâcle du plafond de la dette de 2011. Dans le même temps, l’Europe connaît actuellement une baisse de sa cote de crédit, qui a été dégradée dans la zone euro - et dans le monde - au cours de l’année écoulée.

Compte tenu de toutes les discussions entourant la détérioration de la situation fiscale dans le monde et les conséquences qui en résultent sur les notations du crédit souverain, il convient de se demander quel effet cela aura sur les marchés boursiers. Les calculs présentés ci-dessous fournissent une preuve quantitative qu'au-delà des réactions initiales, les marchés sont influencés par les facteurs qui contribuent aux modifications des notations, et non par les rétrogradations elles-mêmes.

Que sont les cotes de crédit?

Une notation de crédit est attribuée par certaines agences tierces objectives, dont les trois principales sont Moody's, Fitch et Standard & Poor’s. L’objectif d’une notation de crédit est d’évaluer la capacité du débiteur à rembourser sa dette et la probabilité de défaut; Ces notes peuvent être attribuées aux pays et aux entreprises. S & P représente cela en utilisant une échelle allant de AAA comme le plus solvable à D comme étant en défaut. En gros, ces agences déterminent les notations en examinant l’historique de crédit du débiteur et ses perspectives économiques futures. Par exemple, un pays en croissance rapide avec des attentes optimistes comme la Chine reçoit une note plus élevée de AA-, tandis qu'un pays en récession avec une histoire de crédit plus fragile comme le Portugal a une note relativement faible de BB.

Vous pouvez constater que les notations de crédit souveraines de S & P sont relativement bimodales, avec un grand nombre de pays notés AAA et de nombreux autres pays dans la catégorie B à BB de qualité inférieure.

Pourquoi les cotes de crédit sont-elles importantes?

Les notations de crédit sont universellement utilisées comme indicateur de la solvabilité. Les pays et les entreprises ayant une cote de crédit élevée paient des taux d’intérêt plus bas que ceux qui ont une mauvaise note paient des taux d’intérêt élevés. Par exemple, les États-Unis paient actuellement environ 1,6% de leur obligation de 10 ans, tandis que le Portugal en paie 7,6%. Ces rendements et notations sont souvent utilisés comme indicateur indirect de la force économique et de la stabilité politique des pays respectifs.

Les modifications apportées à la cote de crédit d’un pays ont tendance à faire l’objet d’une grande publicité, comme le déclassement de S & P des États-Unis l’été dernier de AAA à AA + (représenté par la ligne rouge sur le graphique ci-dessous). Cependant, l'impact réel de cette dégradation est douteux, car les rendements des obligations d'État ont légèrement diminué dans une fuite quelque peu paradoxale vers la «sécurité», les investisseurs semblant encore plus désireux de prêter de l'argent à Oncle Sam, supposé sans risque.

* données de Yahoo finance

Cette déconnexion entre la dégradation de la notation et la réaction des marchés financiers suggère que les actions des agences de notation n’ont pas d’impact considérable sur les actions et les obligations au-delà de la réaction initiale. Bien qu'il existe des arguments pour et contre la pertinence d'un déclassement de la notation de crédit par rapport aux marchés, cet article examine cette question d'un point de vue statistique pour déterminer si les investisseurs se soucient réellement de ce que pensent les agences.

Les notations de crédit sont-elles vraiment importantes?

La recherche utilisant les historiques de notation de crédit et les niveaux d’indice d’actions des pays développés au cours des 15 dernières années montre que Les rétrogradations des notations souveraines n’ont pas d’impact statistiquement significatif sur les cours des actions.

Plus précisément, le rendement incrémentiel moyen de l’indice boursier du pays respectif pour le mois suivant une dégradation de la notation par rapport au mois précédent a été -2.9% avec un intervalle de confiance à 95% de -13,9% à 8,0%. Cela signifie que, dans les pays sélectionnés, l’indice boursier respectif a enregistré en moyenne 2,9% pire pour le mois après une dégradation de la note. Cependant, étant donné que l'intervalle de confiance inclut facilement zéro, cette performance historique est si imprévisible que la différence n'est pas statistiquement significative.

Les résultats concernant les revalorisations des notations souveraines par opposition aux rétrogradations sont similaires, avec des rendements supplémentaires de 3,1% et un intervalle de confiance de 95% compris entre -5,2% et 11,4%.

Nous pouvons tirer deux conclusions connexes de ces résultats; soit le marché boursier ne se préoccupe pas vraiment des revalorisations et des revalorisations au-delà de la réaction initiale, soit des modifications des notations sont évidentes pour les investisseurs pendant des mois avant qu’elles ne soient officiellement annoncées. En tout état de cause, il est clair que les investisseurs ne devraient pas se soucier d’une éventuelle dégradation de la notation aux États-Unis, ni des raisons sous-jacentes.

Qu'est-ce que cela signifie pour les marchés financiers?

Les agences de notation utilisent les mêmes données que celles disponibles pour le grand public. Malgré l’importance supposée attribuée à leurs notations, les données suggèrent que le marché a reconnu que les déclassements en soi ne signifiaient rien. Le marché évolue sur des données réelles et non sur les actions rétrospectives d'agences de notation tierces.

Standard & Poor’s pourrait certes dégrader encore plus les États-Unis en 2013, en fonction de l’endroit où nous nous retrouvons sur la falaise fiscale et du prochain débat sur le plafond de la dette, mais le marché sait que les notations elles-mêmes sont sans importance.Ne vous attendez pas à ce qu’ils soient les moteurs de toute action boursière au-delà des mouvements de cours intra-journaliers. Portez plutôt votre attention sur les problèmes sous-jacents. Un investisseur qui comprend parfaitement et structure ses transactions autour de la falaise fiscale se trouve dans une bien meilleure position que l'investisseur qui le fait par rapport à l'indicateur de fuite d'une dégradation de la notation.