L'équation de la valeur LBO |
C'est quoi un LBO ? (Leveraged Buy Out)
Certains investisseurs ont trouvé leur créneau sur le marché pour la prochaine cible d'un LBO
La stratégie peut être immensément rentable pour l'investisseur averti. Par exemple, au début de 2010, Blackstone Group a offert 15 milliards de dollars à Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Le 5 mai, la FIS a clôturé à 26 $. Lorsque les rumeurs de l'offre ont fait surface le 6 mai, les actions FIS ont bondi de + 10% en une seule journée pour clôturer à 28,68 $. La semaine suivante, le FIS s'est échangé jusqu'à 29,90 $.
Pour connaître les objectifs avant l'annonce des LBO, nous devons savoir quelques choses: Qu'est-ce qui fait qu'une entreprise est une cible LBO attrayante? Quelles caractéristiques pouvons-nous rechercher si nous voulons essayer des sociétés de private equity?
LBO Alphabet Soup
Un LBO est le véhicule d'investissement qu'une société de private equity (PE) utilise pour acheter et restructurer une société existante. Une entreprise PE est différente de son cousin, la société de capital-risque (VC); Les sociétés de capital-risque investissent dans des entreprises en démarrage et les entreprises de capital-investissement investissent dans des sociétés plus matures.
Le rachat le plus célèbre de LBO est toujours le rachat de R.J.R. en 1988. Nabisco par le légendaire cabinet d'avocats Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Le drame et l'intrigue du méga-deal de 31,1 milliards de dollars ont été commémorés dans le livre et le téléfilm, Barbarians at the Gate, et ont conduit Time Magazine à la couverture. posant la question, "L'engouement pour les rachats est-il allé trop loin?"
La question continuerait à être posée encore et encore, à mesure que les rachats devenaient de plus en plus importants. La transaction la plus importante jamais réalisée a été le rachat de TXU Corp par KKR et Texas Pacific Group au début de 2007 (bien que la transaction Nabisco soit toujours la plus importante LBO de l'histoire en dollars ajustés)
L'équation LBO
Avant de pouvoir rechercher des sociétés susceptibles de devenir des cibles de LBO, voyons d'abord ce qui rend un LBO si rentable pour une société de PE.
Il n'est pas surprenant que les rachats par effet de levier nécessitent des leviers massifs. Une entreprise de capital-investissement emprunte autant que le marché lui permet d'emprunter car le sous-produit du levier financier élevé est un rendement des capitaux propres (ROE) élevé. Dans le rachat de TXU, les entreprises de capital-investissement ont levé 8,5 milliards de dollars et ont emprunté 36,5 milliards de dollars, pour un ratio d'endettement de 430%.
Les entreprises de capital-investissement apprécient les cibles d'une manière intéressante. Les valeurs cibles sont largement basées sur des comparables, donc si vous prêtez attention à ce qui se passe sur le marché, vous pouvez probablement recueillir suffisamment d'informations pour se rapprocher de votre propre évaluation. Nous pouvons regarder le récent accord de Blackstone pour illustrer le processus.
Blackstone a parlé à un groupe de banques, à savoir Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Banque, et JP Morgan Chase, pour voir combien ils seraient prêts à prêter sur la base d'un BAIIA annuel de 1,4 milliard de dollars. Les banques ont également décidé de prêter jusqu'à 10 milliards de dollars, soit 7 fois l'EBITDA. Les banques ont également dit à Blackstone que pour obtenir le financement par emprunt de 10 milliards de dollars, Blackstone devrait contribuer 5 milliards de dollars de ses propres capitaux propres. Blackstone a établi des chiffres pour s'assurer que le taux de rendement d'un investissement en actions atteindrait 5 milliards de dollars et a décidé de faire une offre de 10 milliards de dollars + 15 milliards de dollars à Fidelity.
Finalement, Fidelity a rejeté l'offre de Blackstone, disant que l'offre de 15 milliards de dollars ne reflète pas la valeur réelle de l'entreprise. Blackstone a refusé d'augmenter le prix et a retiré son offre. Les actions de la FIS se négocient maintenant autour de 27 $.
Comment repérer les cibles LBO potentielles
Voici quelques lignes directrices pour repérer les candidats LBO potentiels:
1) Faible effet de levier: Pour tirer le maximum d'avantages, une entreprise PE veut remplacer capitaux propres avec une dette moins élevée
2) Flux de trésorerie disponible et / ou EBITDA élevé et stable: Des flux de trésorerie stables permettent aux prêteurs de mieux se faire rembourser, ce qui augmente le montant qu'ils sont prêts à prêter.
3) Multiples P / E relativement faibles: Une grande partie de la stratégie de sortie des entreprises PE consiste à vendre l'entreprise en 5 ans à un multiple C / B supérieur à celui pour lequel elle l'a achetée.
Jetons un coup d'œil à une courte liste des objectifs LBO potentiels et de leurs niveaux de levier, EBITDA et P / E:
Value the Upside
Aujourd'hui, Pactiv est activement sollicité par l'un de ses concurrents, Georgia-Pacific, ainsi que par deux autres sociétés d'investissement, Apollo Global Management and Rank Group.
Faisons une analyse en temps réel d'une enchère maximale potentielle juste pour voir où cet accord pourrait se diriger. Une fois que vous savez quels comparables utiliser pour estimer un prix d'offre, vous pouvez facilement revenir sur le prix implicite par action d'une offre de LBO
Pactiv a généré un EBITDA de 720 millions de dollars au cours des 12 derniers mois. Si nous multiplions l'EBITDA par le multiple de 7x que nous avons vu dans l'accord de Blackstone, nous obtenons un financement par emprunt de 5 milliards de dollars. En supposant que les banques exigent que l'entreprise de capital-risque maintienne un ratio de levier similaire à celui de Blackstone (200% d'endettement), l'entreprise de capital-risque devra investir 2,5 milliards de dollars en capitaux propres. Le prix d'acquisition est également connu sous le nom de valeur d'entreprise, bien qu'il s'agisse d'une valeur d'entreprise théorique.
La formule pour EV est: EV = capitalisation boursière + dette totale - Cash & Equivalents
Pour trouver le prix potentiel par action si le prix maximum est atteint, nous pouvons utiliser l'équation EV pour résoudre la capitalisation boursière implicite dans le cadre d'une offre de 7,5 milliards de dollars.
Capitalisation boursière = 7,5 milliards $ - 1,6 milliard de dollars + 234 millions de dollars = 6,1 milliards de dollars
La capitalisation boursière divisée par les 132,9 millions d'actions PTV en circulation nous laisse un prix final potentiel par action de 46,16 $.
La réponse financière:
Il est important de noter que les multiples que nous avons utilisés dans l'analyse sont très sensibles aux changements sur les marchés financiers. Par exemple, si les banques décident de resserrer le crédit, elles peuvent réduire le montant de crédit qu'elles sont prêtes à consentir à quelque chose comme 5x ou 6x l'EBITDA. Faire une analyse de sensibilité de la façon dont la valorisation réagit aux changements peut vous donner une gamme de valeurs à considérer.
Seul le temps dira si l'un des trois prétendants Pactiv proposera le prix jusqu'à 7,5 milliards de dollars, conduisant PTV à plus de 46 $. Indépendamment de la pertinence de cet investissement particulier, gardez un œil sur le processus afin de pouvoir évaluer la prochaine cible LBO potentielle.
